可轉債：跟漲正股，估值仍低
上周權益放量上漲。上周滬深300指數(shù)上漲4.86%，其中周五單日漲5.05%，整體持續(xù)了12月以來強勁走勢，成交量進一步放大，市場熱度上升；轉債指數(shù)漲1.4%，亦與前周一致，繼續(xù)跑輸股指、平價。正股表現(xiàn)更好，轉債大多跟漲，但幅度不大。正股平均漲2.9%，早周期、低估值、盈利確定的銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)秀，中行、工行正股強勢上漲；下游需求回暖，原材料、中游制造業(yè)板塊正股也出現(xiàn)一定程度上行；前期表現(xiàn)較好的電力正股有所沉寂。轉債平均漲0.8%，重工以及中行等較多偏債型轉債受正股強勢影響較小，工行、美豐、南山等平價在95元以上的股性轉債表現(xiàn)亦明顯差于正股。
轉債股性估值回落，債性保護仍強。剔除唐鋼、雙良，上周轉債的絕對和相對估值分別下降7%和2%左右；受轉債整體上行影響，純債溢價率上行0.5個百分點至11.1%，到期收益率下降19bps至2.23%，但不少個券的債底仍較堅實。整體來看，前期轉債市場形成的估值洼地仍在。
近期經濟回暖信號頻出，權益市場或進入上行通道。11月投資、工業(yè)數(shù)據(jù)均較好，下游房地產和汽車消費回暖仍在繼續(xù)，已現(xiàn)短周期反彈之勢。央行持續(xù)逆回購，貨幣環(huán)境日漸穩(wěn)定，12月財政“突擊花錢”的政策方向不變，年末流動性有所保障。近期市場對國內領導人動向報以正面回應，美聯(lián)儲QE4短期內或對新興市場風險資產有提振。三季報和11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)利潤向好，明年初低基數(shù)效應也支持這一趨勢。在復蘇和改革預期不被證偽的情況下，我們認為權益市場短期反彈格局或維持。
短周期向上，轉債是博弈大類資產轉換的戰(zhàn)略配置品種：股性個券仍有空間；部分債性個券可長線持有。股性個券中，原材料板塊轉債仍將跟隨大盤指數(shù)，南山、非銀行大盤轉債當前估值尚可；國投、工行轉債正股替代效應依舊；川投轉債如繼續(xù)調整可加大配置。債性個券中，長線投資者可關注4%或以上收益率的中行、深機、歌華轉債，但若后期正股繼續(xù)上行帶動轉債走高，則性價比有限。
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