經(jīng)濟(jì)L形走勢(shì)確立 信用債投資機(jī)會(huì)凸顯
平安添利債券基金擬任基金經(jīng)理 孫健
證券時(shí)報(bào)記者 余子君
經(jīng)過三季度的持續(xù)調(diào)整，四季度債市能否升溫？具體應(yīng)該如何布局？為此，證券時(shí)報(bào)記者采訪了平安添利債券基金擬任基金經(jīng)理孫健。他認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)L形走勢(shì)，長時(shí)間處于底部區(qū)域，偏弱的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將長期利好債券市場(chǎng)，看好三至五年期的信用債產(chǎn)品。
未來經(jīng)濟(jì)或呈L形走勢(shì)
一位債券投資大師曾說過，做債券如果不懂宏觀，就如茫茫大海中航行的船沒了舵手，會(huì)迷失方向。孫健對(duì)此深表贊同，“債券投資和股票投資不同，債券投資往往都是自上而下，只有先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所研判，才能做好債券投資。”
孫健表示，雖然近期國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了一些積極變化，但從長期來看，經(jīng)濟(jì)依舊沒有大幅回暖的趨勢(shì)，未來在底部長期盤整的概率較大，而這種疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于債券市場(chǎng)將構(gòu)成長期利好。具體看來，國內(nèi)方面，中國正面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要關(guān)口，這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期很可能呈現(xiàn)“L”形，通脹壓力不會(huì)太大，但處于底部的時(shí)間可能較長。孫健指出，2000年中國GDP的體量為10萬億，預(yù)計(jì)今年這一數(shù)據(jù)可能接近50萬億，是2000年的5倍。在如此龐大的經(jīng)濟(jì)體量上，既要調(diào)結(jié)構(gòu)又要保持GDP的高速增長是不現(xiàn)實(shí)的。孫健預(yù)計(jì)，未來GDP增速會(huì)保持在7%左右，不排除個(gè)別季度甚至?xí)陀?%。因此，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不具備大幅回升的基礎(chǔ)。
國際方面，孫健認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)前景依舊不樂觀，雖然在危機(jī)不斷迫近的壓力下，歐元區(qū)成員國可能會(huì)有更多的妥協(xié)來推進(jìn)救助政策出臺(tái)，但救助政策對(duì)拉動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)性作用將非常有限。美國方面，雖然經(jīng)濟(jì)情況較歐洲要好，但是巨大的財(cái)政赤字也是不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹方面，孫健認(rèn)為，目前CPI在2%左右，四季度由于季節(jié)性因素，CPI可能會(huì)出現(xiàn)小幅反彈，屆時(shí)會(huì)達(dá)到2.3%到2.5%左右。不過，明年一季度即春節(jié)前后，CPI又會(huì)回落至2%區(qū)間。從歷史上看，2%屬于溫和通脹區(qū)間，對(duì)債券投資非常有利，尤其是信用債。
貨幣政策方面，孫健認(rèn)為，目前貨幣政策已經(jīng)相對(duì)寬松狀態(tài)，四季度降息降準(zhǔn)的可能性較低。他解釋說，9月外匯占款月增量大幅回升，在一定程度上顯示，外部流動(dòng)性已經(jīng)有所改善，預(yù)計(jì)四季度外匯占款應(yīng)該會(huì)持續(xù)高位增長，從內(nèi)部來看，明年央票到期量將高于今年，因此，國內(nèi)中期資金面的穩(wěn)定性在增強(qiáng)。“總體上看，目前貨幣政策已經(jīng)相對(duì)寬松，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的壓力有進(jìn)一步增強(qiáng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息的可能性不大。”孫健表示。
年末是債市建倉良機(jī)
在債券投資上，一直流行著“四季度買債，一季度賣債”的說法，孫健表示，這種說法確實(shí)具備一定的投資邏輯。
孫健解釋，之所以四季度要買債，一季度賣債，首先是，年底通常是資金面相對(duì)緊張的季度，而來年一季度、二季度的資金面則相對(duì)寬松，尤其是春節(jié)期間央行多會(huì)采取保持市場(chǎng)資金相對(duì)寬松的措施，在年底至年初也是國債和政策性信用債發(fā)行的空檔期。其次是，四季度是銀行等機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)收益、等待年終盤點(diǎn)的時(shí)間窗，而年初銀行則有集中配債的需求，因而會(huì)造成債券收益率周期性的波動(dòng)。
除了季節(jié)性投資機(jī)會(huì)外，目前債券市場(chǎng)較大的體量以及豐富多樣的創(chuàng)新產(chǎn)品也為債券基金提供了更多的選擇。孫健表示，2009年信用債市場(chǎng)是存在瓶頸的，當(dāng)年信用債的發(fā)行量在1000余億左右。經(jīng)過近兩年的快速發(fā)展后，2011年底我國債券市場(chǎng)規(guī)模已升至全球第四位。其中信用債市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.1萬億元，預(yù)計(jì)明年信用債發(fā)行量會(huì)接近2萬億左右。“目前中國債券市場(chǎng)的體量已經(jīng)能夠滿足各種債券品種的配置需求。”
談及新基金的建倉，孫健表示，由于年底降息降準(zhǔn)概率不大，對(duì)于新成立的債券基金而言是一個(gè)較好的建倉機(jī)會(huì)，不過建倉快慢要取決收益率回升的狀態(tài)。“如果收益率沒有大幅回升，將會(huì)優(yōu)先信用品種，因?yàn)槔势贩N在年底資金面的情況下，波動(dòng)會(huì)比較大。”從建倉策略上來看，新基金成立后，不會(huì)迅速打滿倉位，將會(huì)保留一定的倉位給流動(dòng)性品種，等待市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，再加大建倉力度。
信用債更具投資價(jià)值
雖然中長期看好債券市場(chǎng)，但孫健認(rèn)為，未來債券品種表現(xiàn)將出現(xiàn)分化，相比利率品種，信用債更具投資價(jià)值，尤其是三至五年期的信用債品種。
孫健表示，之所以看好信用債，首先是因?yàn)樾庞脗袌?chǎng)已經(jīng)歷了近三個(gè)月的調(diào)整，目前收益率處在五月份兩次降息前的水平，利差水平重新站在歷史均值以上，估值已經(jīng)具備吸引力，是較好的配置品種。其次，從供給上來看，目前信用債的絕對(duì)收益率水平與貸款利率相比已經(jīng)不存在明顯的優(yōu)勢(shì)，未來信用債供給速度有望減緩。
雖然信用債投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，但是在疲弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，信用風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。孫健認(rèn)為，信用債投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，考慮到經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷或使部分低評(píng)級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，因此，下半年中、高評(píng)級(jí)信用債的市場(chǎng)表現(xiàn)很可能會(huì)更加穩(wěn)定，在配置上會(huì)有所傾斜。除了信用風(fēng)險(xiǎn)之外，發(fā)債主體所處行業(yè)的基本面也是至關(guān)重要的，運(yùn)轉(zhuǎn)良好的行業(yè)不兌付的風(fēng)險(xiǎn)較低，目前鋼鐵和光伏行業(yè)基本面較差，其發(fā)行的信用債券投資風(fēng)險(xiǎn)較大。
利率產(chǎn)品方面，考慮到疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其收益率后期繼續(xù)上行的空間不大，因此，目前不是建倉利率產(chǎn)品的最佳時(shí)期。
可轉(zhuǎn)債投資方面，孫健認(rèn)為，從周期角度來看，熊末牛初往往是配置可轉(zhuǎn)債的黃金期，而目前可能還未到熊市末期，因此，可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)尚需等待。“可轉(zhuǎn)債和保本基金比較類似，90%是債性，另外10%是股性，往往投資可轉(zhuǎn)債更看中的是其10%的股性。如果在熊市末期投資可轉(zhuǎn)債，那么可轉(zhuǎn)債10%的股性將會(huì)大大提高收益。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，在牛市階段可轉(zhuǎn)債和正股的關(guān)聯(lián)度在60%左右。”
孫健，十年債券投資管理經(jīng)驗(yàn)，投資領(lǐng)域包括國債及國債回購庫存管理，債券自營投資，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置和現(xiàn)金管理，貨幣市場(chǎng)基金和債券基金投資管理。曾任湘財(cái)證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理總部投資經(jīng)理，中國太平人壽保險(xiǎn)有限公司投資部/太平資產(chǎn)管理有限公司組合投資經(jīng)理，摩根士丹利華鑫貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理，銀華貨幣市場(chǎng)證券投資基金、銀華信用債券型證券投資基金基金經(jīng)理。現(xiàn)任平安大華基金管理有限公司投資經(jīng)理。
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