作為最可怕的金融圖表之一，美國銀行最近做的這張圖表現在可能是人盡皆知了：該圖表明，自金融危機以來，央行們不僅注入了創紀錄的15.1萬億美元流動資金，而且就在全球經濟聲稱有所好轉的2017年這一年，他們就增加了創紀錄的1.5萬億美元，或照美國銀行的邁克爾·哈奈特所計算的，央行們注入的流動資金每年達3.1萬億美元。

　　圖1: 央行們年初至今購買了1.5萬億美元的資產 

　　縱向：資產負債表值注：包括了歐洲央行、美聯儲、日本央行、英國央行、瑞士央行的資產負債表內資產

　　哈奈特在六月晚些時候的一份相關評論中指出，“央行總體上還在印刷紙幣：4月份購買入3500億美元，5月份買入3000億美元，6月份買入少于1000億美元…盡管五大央行買入的數量慢慢少了，但都還沒有售出。

　　鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網站的一份分析認為，去年12月歐洲央行的資產買入量悄無聲息地從800億歐元縮水至600億歐元（甚至歐洲央行行長德拉基還竭力否認這次收縮），并且預計將會再次宣稱這是一次正常的削減。盡管歐洲央行的這一動作已經十分明顯，但在央行們默默減少采購量的行為里，最明顯的要數日本央行，其資產負債表里，最近幾個月的月均采購量從80萬億日元大幅下滑至更低水平：

　　圖注：日本央行購買國債的速度已經放緩 

　　灰線：日本央行三個月的購買量（日元計）藍線：3個月的平均購買量2015年1月－2016年9月的平均購買量達80.2萬億日元

　　事實上，可以肯定地說，對央行們注入流動性資金以及后來減少注入的討論，已經成為了金融界最受熱議的話題之一。例如，上周瑞士信貸的安德魯-格斯韋在一份報告中寫道：“正如下圖所示，與去年同期相比，四大央行的資產負債表總體上將在2018年繼續擴張，不過擴張的速度將會放緩。基于我們的經濟學家對歐洲央行，美聯儲和日本央行買入國債情況的設想以及保持現行外匯利率不變的假設，我們估計，在2018年的第三季度，美聯儲資產負債表的收縮速度將會達到每個月400億美元，而也是從那時起，美聯儲資產負債表的收縮速度將會開始超過歐洲央行和日本央行購買資產的速度。” 

　　格斯韋說得更簡單易懂點就是：“央行的資產負債表將會在2018年第三季度出現拐點。”

　　圖注34:總體來說，央行資產負債表很可能將在2018年第三季度開始收縮 

　　央行資產負債表的總體情況：紅：美聯儲；藍歐洲央行；綠日本央行；黃英國央行；

　　今天，在花旗集團的一份可比分析中，該銀行的經濟學家金？杰森也在關注著全球資產負債表，特別是關于它什么時候會停止擴張，以及一旦央行逆轉方向，取出流動性資金，放任“資產負債表發生前所未有的變化”，那將會造成什么樣的結果：“鑒于美聯儲收縮其資產負債表，而歐洲央行、日本央行和瑞典央行也降低自己的凈資產購買量，我們預計發達經濟體的凈資產購買量將在未來的12-18個月里下降至零。“

　　2018年第三季度（或第四季度）將發生的情況以及全球互換流動性資金的走勢才是問題所在。請記住，在2012年高盛就首先承認，影響資產價格的是央行資產的走勢而不是股市。

　　為了提振交易者的信心，花旗曾經對幾個“量化寬松速度放緩”事件進行了實證分析，并發現“資產市場的平衡性會很好地吸收這些變化，但在整個事件期間會出現很大的波動。”

　　盡管以前沒有過“全球后量化寬松時期”的世界，但總體上出現過凈資產購買量出現短暫放緩以及特定經濟體的資產負債表收縮的情況。 我們能對銀行資產負債表的擴張速度放緩以及后來的逆向收縮進行怎樣的預期，也許可以從這些事件中獲得一些啟示。

　　為此，該報告研究參考了央行資產負債表削減以及凈資產購買量減少的若干相關先例，其中包括全球央行凈資產購買總量的減少（2009-2010年，2011年，2013年/ 14年和2016年中期以后）、2006年和2013 - 2014年英國央行和歐洲央行資產負債表的削減，英國央行（2010年，2012年）、美聯儲（2009年，2011年，2014年）的購買量削減事件、以及美聯儲的抵押貸款支持證券組合（2010-2011年）和歐洲央行的資產擔保債券組合（2010-2011年度以及2012-2014年）的短暫放緩。

　　仍然有證據表明，央行凈資產購買行為的結束或逆轉對金融市場的影響并無規律可循，而且我們也不能將資產市場的發展歸因于央行的行為; 實際上，對大多數資產市場而言，在大多數情況下， 央行采購量的影響是很難追尋規律的，因為同一時期里的其他相關事件的進展可能對資產價格產生更為顯著的影響。...其中影響最大的是：“自2008年以來，央行們的資產負債表沒有出現過同時收縮的情況。

　　那么，正如瑞士信貸指出的以及花旗證實的那樣，在大約12個月的時間內，央行資產負債表將出現整體收縮，而流動資金已經在快速地萎縮了。 

　　圖注：一些國家的央行凈資產購買情況（單位：十億美元） 

　　歐洲日本英國美國瑞典因此，唯一的問題是市場何時才會開始這場收縮。

　　花旗認為可能永遠不會，但其他人不同意這一觀點：美國銀行的邁克爾·哈奈特認為，不是12-18個月，而是3-4個月：我們認為這不是股票的“大頂”。 貪婪比害怕更難被消滅。

　　不要以為，如果牛市從標普500指數的666值開始飆到納斯達克指數的6666值，那這個股市的“大頂”就會很讓人驚喜。2017年夏季=央行流動性資金交易的重大拐點，我們認為這可能會導致市場在秋天出現大跌。當峰值流動性資金達到峰值利潤時，大頂可能會發生。

　　我們認為那會在秋天發生而不是夏天。市場最危險的時刻是當漲幅與企業利潤的拐點相聯系的三到四個月的時間內。市場現在每天都在創下新高，想撤出是很難了。如果你能輕易看清這一市場現狀，那你就完全判斷對了。如果你還能預測市場發生“2018年第三季度”變動的時間，那可能是時候開始躲避風險了。