醫藥股有待估值消化 行業盈利狀況難超預期
在基藥目錄擴容、中央財政投入繼續提高、推進大病保險等政策利好下，醫藥板塊一季度漲勢強勁。目前的個股股價基本反映了各公司2013年的業績預期，醫藥行業整體市盈率(TTM整體法，剔除負值)33.58倍，相對全部A股的溢價率171.24%；同時銀行、地產股的先行調整，形成了此消彼長的估值壓力；一季度在兌現了2012年報業績和政策利好后，二季度新版基藥目錄招標和各省市的非基藥招標逐步開始，降價因素對企業下半年的盈利產生直接影響；“二次議價”、中藥調價、新進基藥品種調價等因素不確定性加大；短期內，板塊缺乏繼續上漲催化因素，但行業長期的趨勢依舊不變，因此，板塊走勢短期內的向下調整為未來的長期布局提供二次機會。在政策面不確定性影響下，二季度我們下調行業至“同步大市”評級。
行業盈利狀況難超預期
根據發改委數據，2013年1-2月份，醫藥產業完成產值2914億元，同比增長22%，繼續保持平穩增長態勢。其中，化學藥品原藥527億元，同比增長19.2%；化學藥品制劑813億元，同比增長20.9%；中藥飲片164億元，同比增長28.9%；中成藥679億元，同比增長22.2%；生物生化藥品293億元，同比增長22.4%；醫療器械244億元，同比增長21.9%。1-2月份，醫藥產業工業增加值增長15.3%，高出工業增速5.4個百分點；醫藥產業產銷率為97.1%，較上年同期提高0.7個百分點，高于上年年底1.5個百分點。
統計局數據顯示2013年1-2月，醫藥行業實現銷售收入2724億元，同比增長22.7%，略高于2012年同期21.3%增速；實現凈利潤50.4億元，同比增長24.35%，大幅好于2012年11.47%的增速。利潤同比增速持續上升，創出近一年新高，顯示行業盈利水平恢復至正常狀態。
截至2013年4月13日，從已公布2012年報數據的123家上市公司(剔除兩家ST公司)看，大部分公司的營業收入實現同比正增長，只有16家公司負增長，53家公司增長范圍在0-20%內，45家公司增長范圍在20%-50%內。從凈利潤同比變動范圍看，實現利潤同比負增長的公司35家，0-20%增長的公司28家，20%-50%增長的公司42家。可見，上市公司增收不增利情況仍舊存在，個股業績分化仍舊嚴重。
在2012年行業盈利情況走出了觸底回升的趨勢后，我們認為2013年一季度以及二季度在政策面沒有實質影響階段，企業的盈利狀況會延續2012年的上升趨勢。而在新版基藥目錄招標與各省非基藥招標后，企業的盈利狀況會出現不同程度影響。截至4月12日，共有69家醫藥上市公司公布了一季度業績預告 ，52家公司業績預增、略增或扭虧，占比75%；14家企業業績負增長但仍盈利；3家公司首度出現虧損。而凈利潤同比增長超過20%的企業達到47家。
在新版基藥目錄二季度招標結束后，對有品種進入目錄的企業，特別是占營業比重較大的企業在下半年的業績會有較大彈性。
有待消化估值壓力
2012年12月以來，A股在金融地產的帶領下，走出了一波反彈行情 ，醫藥股也同步于這波行情，而且行情得以延升且更強勢。年初至今，生物醫藥行業位列漲幅榜第一，累計漲幅達到16.54%(截至4月12日)，期間還創出了近一年半的指數新高5362.29(申萬醫藥指數)。而滬深300指數累計下跌2.41%。
在2013年度策略報告中，我們看好醫藥板塊一季度的表現，主要原因是經濟復蘇會低于預期，周期性行業業績短期難以恢復；醫藥行業在2012年4季度經營數據回升明顯，政策面較真空，一季度的行情會受益于行業基本面數據優勢而出現估值切換行情。在政府加大2013年醫療投入預算和基藥目錄擴容等利好因素下，醫藥板塊與全部A股的相對溢價率(TTM整體法，剔除負值)不斷創出新高，在達到184.5%的歷史新高后，近期出現回落。新高出現的原因是醫藥板塊上漲行情延升，而銀行、地產板塊先行回落調整，此消彼長后產生歷史新高。因此，相對高估值的壓力將會制約醫藥板塊的繼續上漲，短期內消化相對高估值的過程不可避免。
橫向比較我國十二五規劃期間七大戰略新興產業的市盈率與全部A股的相對溢價率，醫藥行業(171%)處于較高水平，略低于環保行業，低于生物育種與新材料行業；橫向比較具有消費屬性八大行業市盈率，制藥行業(33倍)處于最高水平，醫療保健與服務(30X)也處于較高水平。綜合考慮醫藥行業的新興產業屬性與消費屬性，以及行業盈利相對于制造業其它行業的穩定性，醫藥行業目前的估值與相對溢價水平基本處于合理區間的較高位，維持小幅修復可能性較大。
相關新聞
更多>>
