區間震蕩或為主基調 輕指數重個股從容應對
上周滬深兩市先抑后揚，兩市呈現出典型的滬弱深強格局，市場更多呈現出結構性的特征。雖然醫藥、白酒延續前期漲勢，但是后續操作性逐步減弱。我們認為，經濟數據的疲弱、外圍環境的波動以及大盤股發行的若即若離，將使得指數運行易退難攻，后市或仍以區間震蕩為主。
區間震蕩或為主基調
自5月初大盤沖高回落以來，周K線顯示滬指依然運行在前期的下行通道中，但從技術指標來看，滬指目前運行至BOLL線下軌附近，顯示出短期內大盤進一步下探的做空動能有所衰竭。綜合考慮國內外經濟、流動性和估值等因素，我們認為短期內市場上行動能仍然缺失，考慮到短期內2150點對大盤有較強的支撐，我們認為近期大盤將以區間震蕩為主。
首先，從外圍市場來看，雖然歐債危機風險有所減緩，但是美國就業數據的下滑使投資者風險厭惡情緒依然較高。歐美股市表現平淡，債券市場分化態勢則較為明顯。德國標售的6個月期國債收益率跌回負值；西班牙國債利率則穩居7%以上。作為實體經濟的晴雨表，美國股市似乎顯示美國經濟基本走出了金融海嘯帶來的二次探底風險，但是困擾美國的仍是“無就業復蘇問題”。根據潛在經濟增長率以及通脹目標，我們用泰勒公式測算出目前美國合理的利率水平遠遠高于實際水平，這意味著美聯儲當前的貨幣政策對于就業問題并無太大作用。如果經濟增長不能創造新的就業崗位，那些長期失業人群仍舊無法就業，從而導致美國經濟復蘇前景黯淡。
其次，從國內經濟基本面來看，高頻數據顯示，需求端的下滑對供給端形成明顯的負面沖擊：6月每旬粗鋼產量回落至200萬噸以下，較4、5月份環比回落1.5%左右。7月以來環渤海動力煤價格回落至每噸700元以下，煤價在6月中旬后出現了暴跌，一個月內下滑12%。需求的回升需要經歷項目審批加快及財政資金加速下撥、信貸明顯回升以及投資回升三個階段，目前仍處于第一階段的后期，需求仍在下滑的通道中。從經濟與業績的相關性來看，經濟底往往領先于上市公司業績底。由于下游需求不振，經濟環比未見改善，經濟同比增速仍將慣性下滑，經濟底可能延后。因此，中報業績差強人意是大概率事件。
第三，從流動性來看，超級大盤股發行與產業資本減持給市場造成心理與資金面的雙重壓力。雖然新股發行連續三周保持在低位，但是繼中信重工后，超級大盤股中國鐵物IPO接踵而至。從存量來看，我們發現自7月以來，僅有20家上市公司重要股東在二級市場增持股票；與此對應的是，有超過40家上市公司均有重要股東減持二級市場股票。另外，從資金增量來看，實體經濟的回暖需要信貸結構的改善與實際資金價格的回調，但是6月的信貸數據顯示中長期信貸增量仍然處于較低水平，9000億元的新增信貸更多是短期貸款。而貸款結構性失衡意味著銀行惜貸局面仍然維持，進而影響資金價格的實質性改善。
第四，從市場估值水平看，目前市場處于長周期估值末端及短周期估值的初端，判斷短周期估值提升的理由一是市場階段性回升帶來的估值提升，二是整體業績下行帶來的估值被動提升，而后者是市場的風險所在。截至2012年7月13日，滬深兩市共有1310家上市公司發布了2012年中期業績預告，與前一周相比，盡管業績增幅在50%以上的個股比例提升至12.5%，但是仍然不能扭轉整體上市公司業績不盡人意的趨勢。此外，結構上看，仍然有較多中小盤個股面臨業績下滑風險。因此，當前市場的低估值還不足以成為行情發動的充分條件。
整體來看，當前市場將繼續處于外圍經濟震蕩、內部經濟回落、政策周期好轉的時期。短期來看，市場風險點主要來自于經濟數據以及上市公司業績的超預期下滑，因而市場信心低迷，股指缺乏進一步向上的催化劑。
預期逐步兌現下輕指數重個股
具體到操作上，考慮到二季度經濟數據創三年來新低，經濟前景面臨較大不確定性，同時通脹水平創階段低點，政策方面可操作的空間加大，流動性進一步寬松也可期，建議投資者采取輕指數重個股的操作思策略，適當加大操作頻率，戰術上回避中期業績下滑明顯的個股，待股價完全反應業績下滑預期后再考慮其交易機會。
行業選擇方面，建議投資者把握三條主線。其一，從目前所處的經濟周期角度考慮，在通脹數據超預期下滑背景下，以醫藥生物、餐飲旅游為代表的行業是較好的防御性品種；但是需要引起注意的是，這些行業已經累積了較大漲幅，如果經濟仍然存在下滑預期，需要防范其補跌風險。其二，從經濟結構調整的內生性因素來看，以電力為代表的資源類板塊將在一定程度上享受價格改革紅利，成本下行有利于其業績改善。其三，從當前時間點來看，2012年中報披露大幕已經拉開，雖然具有業績支撐的行業包括食品飲料等在短期內具有一定的抗風險能力，但是需要回避這些行業業績兌現后股價沖高回落的風險。
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