原標題：債市去杠桿引發踩踏行情 國債期貨盤中多次跌停

    美聯儲在北京時間周四凌晨宣布加息之后，全球債市風聲鶴唳，國內債券市場再現拋售潮，國債期貨早盤全線跌停。

　　面對市場出現的踩踏行情，央行加大公開市場操作和窗口指導之后，市場有所企穩，但是市場情緒仍然非常謹慎。

　　恐慌性踩踏

　　“昨日早盤，國債期貨市場出現了明顯的恐慌情緒，價格一路下跌。” 華北一家券商交易員說，市場在短時間內沒有了接手盤，拋壓相當嚴重，不過持續時間并不長。

　　在昨日10點之后，市場情緒有所恢復。多位交易員也表示，市場有點人人自危的感覺，才導致昨日的恐慌拋售。

　　在周三晚間，市場上有各種傳聞，包括：某券商出現約5億元債券交易違約；某券商債券團隊負責人失聯，請北方一家銀行代持100億債浮虧巨大；某大基金貨幣爆倉，公司需自掏腰包賠6億。

　　有業內人士稱，這些所謂的爆倉或惡意違約傳聞，導致昨日早盤階段人人自危，自救不暇。

　　從國債期貨主力合約T1703走勢也可以窺見一斑。昨日9：15開盤，國債價格出現跳空低開報95.270元，隨后快速下行，12分鐘后，價格第一次觸及跌停位置，旋即打開，但是10分鐘后，又被死死封死在跌停位置。業內人士表示，9：37開始顯然出現了恐慌情緒。

　　在銀行間債券市場上，也出現同樣一幕。早盤10年國開債活躍券收益率一度上行近20基點；10年國債收益率亦一度上行逾15基點。上海一位銀行交易員表示，當天信用債難以賣出，所以便去做空國債期貨來對沖風險。而且一些機構為了保住前期勝利果實而拋售，有的開始贖回貨幣基金。這個兌現過程加重市場恐慌，無論期貨還是現貨，都出現了明顯的踩踏擠壓。

　　為了緩解極度脆弱的市場情緒，央行明顯加大了公開市場操作，加大市場流動性的供給，避免金融市場風險繼續擴大。具體包括，進行1400億元7天期逆回購操作，450億元14天期逆回購操作，600億元28天期逆回購操作，另外還有1000億逆回購到期。與此同時，央行也對個別大型銀行進行窗口指導，要求“對非銀機構放錢，多放些長端的錢，不要卡”。

　　與此同時，證券交易所正對場內國債交易的異常波動，加大了稽核力度。由于11國債05早盤交易出現大幅下跌，上證所決定自昨日10時32分開始暫停11國債05交易，停牌時間持續至14時55分。

　　昨日10點之后，市場情緒出現明顯緩和，國債期貨從跌停位置打開。雖然到下午交易時間段，仍然有回落，但是始終再未觸及跌停位置。不過，在央行的公開操作和窗口指導下，成交量出現猛然攀升。國債期貨主力合約T1703昨日成交量首次突破10萬手，是前一天成交量的1倍多，創下新高。

　　央行的小小懲戒？

　　“作為年輕研究員，沒見到1995年的327國債期貨事件，今天算是補上了這一課。”一位期貨公司國債期貨研究員昨日感慨道。

　　對此劇烈波動行情，光大資管首席經濟學家徐高稱，這只是央行對債市杠桿投資者“小小懲戒”，以促使債市有序去杠桿。短期內，央行會加大流動性的投放來平抑當前的緊張局面，避免事態過度惡化。

　　招商基金總經理助理裴曉輝認為，國債期貨暴跌的主要原因還是國內資金面偏緊，再疊加美聯儲的加息，使得市場對于資金緊張的預期進一步增強。基準利率在不斷上行，對當下不斷下行的國內經濟具備極大殺傷力，利率不斷攀升，以及債市的下行，影響有可能會進一步傳導到實體經濟上來，近期債券市場企業發債數量已經出現下降趨勢。

　　上海銀行(24.400, -0.04, -0.16%)間同業拆放利率（Shibor）昨日已經連續第三天全面上漲。其中1個月Shibor已連漲26個交易日，創2010年6月初以來最長連漲紀錄；3個月Shibor連漲41個交易日，為2010年底以來最長連漲周期。

　　招銀資產管理公司分析師劉東亮表示，央行在不斷提高公開市場投放的成本，即通過重啟14天以上更長期限逆回購，通過拉長MLF（中期借貸便利）投放期限等“鎖短放長”的手段，事實上提高了公開市場投放的加權利率，導致期限錯配難以為繼，開始被迫降杠桿。資金緊張且貴的局面，逐漸發酵為對同業理財、貨基、債基、委外的持續贖回，導致被動拋售債券，進而為了彌補流動性和虧損主動拋售債券，最終發展為恐慌性踩踏。

　　“央行有必要向市場傳遞維穩信號，如加大對短期資金投放，甚至可以考慮降準，以免恐慌情緒蔓延，導致系統性風險，保證降杠桿有序展開而不是無序推進。”劉東亮說。

　　未來不悲觀

　　踩踏行情結束了嗎？中信證券(16.080, -0.04, -0.25%)固收團隊首席分析師明明表示，國內債券市場是去杠桿和下跌相互加強的一個過程，預計市場調整還要持續一段時間，建議今年年底和春節前一定要保持謹慎。

　　裴曉輝對未來市場并不悲觀。他認為，債市這個鏈條上所有可能產生的風險幾乎都已經暴露得差不多了，債市調整目前已經到了均衡的狀態，可能還會持續徘徊一段時間，但不會出現這么大幅度的下跌。

　　“當前債市暴跌有超調嫌疑，應該尋找錯殺券種的機會。”劉東亮認為，如果2017年央行繼續堅持強力降杠桿，維持資金緊平衡的話，債市利率則有進一步上行的風險。不過這種情況將會加大廣譜利率全面抬升風險，實際上當前利率上行已經有超出債市向其他領域蔓延的苗頭，這對實體經濟而言是難以承受的，也并不是央行希望看到的。他預計，明年債市應以走平或區間震蕩為主。

　　“債市如此踩踏，風聲鶴唳，顯示著金融系統的脆弱性，需要找到解決辦法。”北京一家城商行固守部門負責人說，與國內債券收益率上漲相比，美國國債收益率上漲更為陡峭，而且債券市場及衍生品均高出國內幾個數量級，而且更多的銀行、基金、資產管理公司持有債券，但反應遠不如我國如此劇烈，說明國內債券市場，不僅是杠桿問題，而風險管理問題更為突出。