人保H股今路演 定價與心理價位或存分歧
人保集團在港交所IPO進入最后的沖刺階段，股票具體估值多少還未有定論。不過幾位接受《證券日報》記者采訪的分析師表示，港股投資者給予人保H股的價位，很可能與人保自身的期望值有一定差距。
分析認為，由于沒有A股提供參考，人保集團H股定價只能從其自身的各項業(yè)務價值去評估。由于壽險業(yè)務中銀保占比過高、健康險規(guī)模有限，因而人保集團H股估值中的大部分，很可能是其標志性的主業(yè)——人保財險。
保險股A、H股價倒掛
對估值影響有限
盡管A股4大保險上市公司中有3家公司的A、H股價倒掛，但這對人保集團H股估值的利好影響有限。接受《證券日報》保險周刊采訪的多位分析師認為，人保集團港股IPO在A股市場并無可對照的標的，其H股估值只能參考旗下在港上市的中國財險（02328.HK）的價值。
目前在A股市場上市的4只保險股均含H股，除新華保險A、H溢價外，另外3只保險股均為A、H折價，其中中國平安A股對H股折價率超過20%，但分析人士認為，三股倒掛并不會對人保H股估值形成足夠利好。
因涉及人民幣對港元的匯率，而港元與美元掛鉤，因而影響A、H股溢價率的因素頗多。分析人士認為，A股市場與H股市場對上市公司的注重因素與投資風格不同，是目前A、H股形成溢價的主要原因。
本報記者綜合多位不愿具名分析師的觀點顯示，保險股的A、H股價倒掛主因在于，國內(nèi)會計準則低估保險股的盈利能力和公司價值，而港股市場投資者更為注重保險公司的基本面和內(nèi)涵價值，其中新業(yè)務價值是其最為關(guān)注的指標。
另外，A股市場承接了較多的解禁股，A股投資者多短線操作且注重一時消息的投資風格，也是導致A、H股價倒掛的主因。
“人保集團H股IPO不得不考慮目前A、H股倒掛的現(xiàn)狀，但這對于其H股估值的影響有限。”某保險行業(yè)分析師對《證券日報》保險周刊記者表示。
對此，她解釋其原因有二：一方面，人保集團沒有A股，沒有可參照的對象；另一方面，人保集團的財險業(yè)務獨大，壽險業(yè)務規(guī)模相對較小，因而人保集團上市時投資者對其壽險業(yè)務價值會更為關(guān)心，這與中國平安、中國太保等保險集團的情況有些差異，因而其他保險股的股價情況對其參考意義不大。
人保壽銀保占比超六成
或拖累H股估值
“根據(jù)路演前的情況，市場反響不是特別好，H股估值跟人保內(nèi)部的定價期望有一定的差距。”另一研究機構(gòu)的分析師對《證券日報》保險周刊記者表示。
他認為，從靜態(tài)來看人保集團不存在太大的問題，但隨著銀保業(yè)務越發(fā)艱難，銀保占比過高的人保壽險將面臨挑戰(zhàn)，這正是市場擔心的部分。
資料顯示，人保壽險公司成立于2005年11月，成立至今有7年時間。2006年之后，人保壽陸續(xù)與北京農(nóng)商行、農(nóng)行等銀行簽訂全面業(yè)務合作協(xié)議，銀保業(yè)務的強大逐漸使其成為“后起新秀”。
截至今年9月底，人保壽的保費收入規(guī)模占市場份額6.58%，僅次于國壽、平安壽、新華和太保壽，為國內(nèi)市場上保費排名第五的壽險公司。
而根據(jù)《證券日報》記者從同業(yè)渠道獲得的數(shù)據(jù)，人保壽今年上半年的保費收入中，有62.93%的部分是通過銀保渠道實現(xiàn)的，個險業(yè)務占比僅有13%。
2011年人保壽險實現(xiàn)凈利5.5億元，相較2010年的7.4億元下降了33.8%。
而在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務價值方面，人保壽也不占優(yōu)勢。根據(jù)渠道數(shù)據(jù)，人保壽上半年的新業(yè)務占保費收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業(yè)務占據(jù)了大部分，因而也不具有高價值。
此外，成立于2005年4月的人保健康盡管保費收入逐步增長，但卻未進入穩(wěn)定盈利的軌道。人保健康年報顯示，其2011年虧損4.8億元，而此前的2010年，人保健康實現(xiàn)盈利5400萬元。
估值或參照中國財險
低估與否存分歧
“人保壽險、健康險業(yè)務價值有限，估計人保H股的估值中絕大部分還是其產(chǎn)險的價值，這就可能會參照中國財險的H股價值。”某保險行業(yè)分析師陳女士對《證券日報》保險周刊記者表示。
據(jù)了解，人保產(chǎn)險是人保集團旗下的標志性主業(yè)， 2003年11月6日，在香港聯(lián)交所成功掛牌上市（港股簡稱中國財險、代碼02328）。
根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，人保產(chǎn)險今年9月底時的市場份額為35.44%，盡管比年初減少了0.84%，但超過3成的占比也讓人保產(chǎn)險穩(wěn)居同業(yè)“老大”位置，排名第二的平安產(chǎn)險市場份額僅為17.80%。2011年人保財險凈利潤超過80億元，此前一年盈利53億元。
中國財險的半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年每股收益為0.53港元，按照全年每股收益1.06港元計算，結(jié)合中國財險的H股昨日收盤價9.93港元/股，其動態(tài)市盈率不足10倍，相較平安、新華、太保、國壽的H股15-20倍的市盈率偏低。
盡管有上述事實，人保集團或認為中國財險股價被低估，但前述分析師指出，如若投資者確實按照中國財險股價為標準為人保做心理定價的話，必然會與人保在H股定價上產(chǎn)生分歧。
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